融资约束、大股东利益侵占与可转债发行动机研究

摘要

本文采用大股东利益侵占的间接检验法,以2002年至2011年发行可转债的A股上市公司为研究样本,考察了可转债发行的大股东利益侵占动机及制约因素.发现控制权现金流权分离度越大、控制链长度越长、第一大股东持股比例越高,可转债累积异常报酬率就越低,大股东利益侵占动机就越强.而在加入融资约束这一因素之后,破产危机成本及控制权转移风险的存在限制了大股东的行为,使得可转债发行的利益侵占动机减弱,即融资约束在可转债发行中具有一定的治理功能,缓解了大股东与中小股东的代理冲突.更进一步研究发现:相对于内部融资约束,外部融资约束的治理功能比较显著,是融资约束发挥作用的主要方面.