论场外交易市场的场内化——非理性地方竞争对证券交易场所的负影响

摘要

场外交易市场存在的合理性在于构筑了多层次的交易结构,能为多类型企业提供融资平台.但多层次资本市场不只有一种发展模式,"内化于交易所中"的多层次资本市场也是其中十分重要的发展模式.多层次资本市场的建设,不需特别关注与行政层级的重合/吻合,而应重点关注如何布局才能最有效地配置稀缺的资本与监管资源.交易所全球并购风潮提示人们:中国未来场外交易市场的发展趋势——与其重复其他国家因历史原因而形成的交易所发展路径(先地方性分散市场——再转为交易所集中——再进行交易所全球并购),不如运用后发优势,直接做大一两家"全球性"的交易所.这既能节约交易成本,又有利于我国交易所参与国际竞争.当前,在多层次资本市场设计鼓动下趋于热烈的地方性场外交易市场的竞争,是基于地方利益而产生的非理性选择,中国证监会应坚持"集中型交易所"的传统——在统一的证券交易所内部实现多层次资本市场的区分,以节省交易成本,控制交易风险.