中国上市公司宣告和实施股份回购的影响因素研究

摘要

本文以我国公开市场股份回购的上市公司为样本,借助公司治理机制、公司财务等相关理论,设计了股份回购行为关键影响因素的分析模型.鉴于股份回购的灵活性导致其在宣告和实施两个阶段存在时间差异,并可能受到不同因素的影响,故本文将基于财务状况和公司治理两个视角,从公开宣告和实施两个阶段分别运用Logistic回归模型和Tobit回归模型实证检验我国上市公司股份回购的关键影响因素.研究结果显示,公开市场股份回购在宣告和实施两个阶段受到多种因素的影响,其中,经营业绩、股利支付水平、现金持有水平以及股权集中度是影响上市公司宣告股份回购的关键因素,而上市公司实施回购行为则受到股价表现以及自身现金流水平的共同影响.鉴于国内外学者对股份回购的研究偏重于回购动机假说和回购市场效应的检验，对回购公司内在特质(财务和非财务特征)的研究相对较少，从财务状况和公司治理两个视角展开的系统研究更是乏善可陈。本文从理论上进一步认识上市公司股份回购的行为特征，在为相关利益者(包括政府监管层、公司管理层和市场投资者)提供理论框架和参考的同时，推进和完善股份回购及收益分配相关理论的发展。本文研究的实践价值在于：针对政府监管层而言，有利于预测公司回购行为，也有利于具体明确回购公司应具备的条件，规范回购行为，从而进一步完善股份回购法律法规建设；针对公司管理层而言，有助于其加强对公开市场股份回购的正确认识，逐渐从“大股东套现”、“剥离不良资产”等单一动机的协议回购转向改善资本结构和公司治理结构、减少代理成本等多种目的的综合实现，使得越来越多的上市公司利用股份回购实现企业收益分配和价值实现的终极目标；针对市场投资者而言，有利于引导其更加深入地理解并参与上市公司的股份回购行为，有效区分“真假回购”进而保障自身利益。