境外“热钱”是否推动了股市、房市的上涨？——来自中国市场的证据

摘要

本文利用企业“热钱”的流入渠道—贸易顺差、个人“热钱”的流入渠道—经常转移，以及地下“热钱”的代替指标—错误与遗漏项来估计流入我国的“热钱”规模及变化趋势。在构建理论模型的基础上，分别采用VAR模型中的Granger因果检验、脉动冲击响应，以及方差分解进行实证分析，发现“热钱”的涌入的确显著地推动了住宅价格尤其是豪华住宅价格指数的上升，并且住宅价格指数变化率的波动中有约20%是由于境外“热钱”发生异动所致。但这些境外“热钱”对股票指数变化的影响并不具备统计显著性。根据计量分析的结果从“热钱”的入口、进口及出口三个方面提出了相应的政策建议。