极端市场环境下的大额交易与非对称市场冲击

摘要

利用沪深交易所2007年1月至2008年12月股票交易的高频数据,本文研究了极端市场环境(典型牛市和典型熊市)下大额交易对不同类型股票的流动性影响和价格冲击效应.大额交易在不同市场环境下价格冲击和市场深度冲击存在差异,对于不同特征的股票,也存在不对称的价格冲击效应和市场深度冲击效应.具体表现为:大市值活跃股的大额交易价格冲击效应和市场深度冲击较小;而小市值不活跃股的价格冲击效应和市场深度冲击效应较大;熊市环境下的价格冲击大于牛市环境的价格冲击,且熊市的大额交易存在更明显的信息驱动特征;熊市环境大额买单的市场深度冲击较小,牛市环境的大额卖单的市场深度冲击较小;同时我们还发现,极端市场的流动性明显低于正常市,因此极端市场更宜采取拆分大单的方式完成大额交易.